0124东吴期货研究所策略早参｜中长期资金入市方案出台

　　2025.01.24

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：中长期资金入市方案出台

　　股指。昨日市场高开低走，资金获利兑现。中长期资金入市方案落地后，险资、公募基金、社保基金等这几类中长期资金可带来较为可观的增量资金，A股资金面将得到极大改善，利好高股息风格。指数层面，临近假期市场情绪谨慎，指数预计震荡为主。

　　黑色系板块：节前震荡为主

　　螺卷。盘面冲高回落，临近假期，市场还是有避险的情绪在。钢联的数据看，基本符合市场预期，螺纹和热卷都在累库，螺纹减产，热卷增产，当下基本面变化不会很大，市场核心交易还在于节后政策预期及旺季需求的强度，预计盘面震荡。

　　铁矿。铁矿价格窄幅震荡，目前价格估值处于中性，基本面矛盾也不大，铁水见底回升，但空间还缺乏想象力，供应环比开始回升，供需相对平衡，临近价格预计盘面震荡为主。

　　双焦。盘面上涨放缓，总体震荡运行。主要是双焦库存还是较高，目前上行已较多，继续上行压力加大，节前上方空间暂时有限。预计双焦节前震荡运行。

　　玻璃。虽然玻璃产量保持在偏低的水平。但是下游深加工放假，深加工订单天数较12月下滑50%，需求明显有所走弱。玻璃目前供需双弱，需求更弱一点。上周在宏观因素扰动下，价格大幅上涨，本周宏观情绪略微退潮，加上需求的走弱，价格因此回落，节前总体震荡运行。

　　纯碱。纯碱此前上行主要是受宏观情绪和玻璃带动的。目前玻璃价格回调，纯碱回到自身基本面过剩逻辑，价格也跟随回落。预计节前震荡偏弱运行。

　　能源化工：特朗普督促沙特和OPEC降低石油价格，隔夜油价收跌

　　原油。隔夜油价下跌，因特朗普督促沙特和OPEC降低石油价格。市场对美国能源政策的权衡也令油价承压，尽管压低油价会损害生产商的利益，打压其增产积极性。EIA周度报告显示炼厂开工大幅放缓，不过原油库存依然下降，总体依然处于低位。市场短期依然主要受美国新政府的政策影响。

　　沥青。1月第4周沥青行业数据显示炼厂环比供需双弱，市场进入淡季，且即将进入农历春节，压制未来终端需求。本周炼厂和社会库存均出现增加，社会库增幅有所好转。隔夜国内休市期间外盘下跌，预计沥青短期震荡偏弱。

　　LPG。国际市场方面北美受寒潮刺激，亚洲市场下游采购有所增加，整体维持偏强。国内PDH复产开工率恢复至70%以上，化工需求有望维持坚挺，但炼厂排库压力下国产气价格有所走弱。近期原油有所回落，且对仓单注销的担忧对盘面形成压力，利多有所兑现后盘面区间偏弱运行。

　　橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国产区全面停割，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅回落，齐鲁石化等降负荷运行。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率小幅回落，主要是春节假期临近。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至50.43万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回落至1.2万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至1.74万吨。综合来看，春节假期临近，下游需求走弱，橡胶供应趋降，天然橡胶累库，合成橡胶去库，成本面再走强，

　　纸浆。临近假期，对于纸厂的需求支撑仍然一般，原纸市场毛利改善有限，市场采购节奏放缓，需求逐渐走弱。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；中国12月份进口纸浆324万吨，环比增加44万吨；截止上周，中国纸浆主流港口样本库存量为176.5万吨，较上期下降2.5万吨，环比下降1.4%。市场对于纸浆的采购仍以刚需为主，需求给予价格的支撑仍有限，盘面运行以基差修复逻辑为主。

　　PX。昨日对二甲苯带领聚酯链持续回落，跌幅扩大，国际油价表现较弱下，成本坍塌，PX自身供需格局偏弱下无独立行情，此外本周PX负荷再度提升至89.4%的高位，而下游需求季节性走弱，PX-聚酯环节累库，PX利润环比压缩。预计短期价格仍维持偏弱调整，临近春节，不建议操作，节后仍有机会布局空单。策略建议：短期价格冲高回落，但底部支撑亦偏强，空单节后再择机介入，节前注意仓位。

　　PTA。PTA受上游成本指引持续阴跌，下游聚酯工厂季节性降负，纺织终端市场进入放假模式，开工率跌至冰点，因此PTA处于累库格局，自身供需格局偏弱，加工费承压运行。策略建议：短期价格高位回调，节前控制仓位。

　　MEG。由于原油价格持续下跌，叠加聚酯情绪偏冷，乙二醇短期供需面环比恶化，节前开工率扭转连续三周回落的趋势，负荷上提叠加下游需求季节性走弱，等待低估值和节后需求逐步恢复再介入多单。策略建议：节前控制仓位，节后及中长期逢低做多。

　　PR。逸盛海南110万吨聚酯瓶片装置确认检修，供应端预计有所下滑，叠加成本支撑偏强下，聚酯瓶片下方支撑增强，不过由于中长期的投产压力以及供需格局依旧偏弱，瓶片库存难以大幅持续性去化，上方价格承压。估值来看，累库弱现实和供需弱预期下，加工费水平偏低，现货加工费被长期压制在400元/吨偏下，低估值之下其价格延续成本定价逻辑。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

　　PVC。昨日日盘V遭受重挫，增仓大跌，盘面空头回归，气氛转弱。随着春节临近，市场终端备货需求快速萎缩，引发市场担忧，资金提前抢跑供大于求的累库逻辑，而静态基本面来看，PVC也正处于累库趋势之中。策略建议：反弹接近尾声，谨慎追多，节前控制仓位。

　　甲醇。国内气头装置逐步重启，伊朗部分甲醇装置（ZPC一套165万吨/年和Marjan165万吨/年）近期复产，供应或有边际增加。下游产品价格回落后对高价甲醇抵触情绪较为明显，节前备货亦接近尾声，在产量和港口库存偏高且MTO装置开停车预期不断摇摆的背景下，05合约短期区间偏弱震荡。中长期来看，05合约的基本面不宜悲观。一方面，MTO停车带来的需求减量或难以完全对冲伊朗进口减量；另一方面，传统下游节后有回升预期，且精细化工品需求和冬季燃料需求有边际增长效应。在内地库存偏低、港口去库趋势不变以及节后有补空需求的背景下，05合约可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。但考虑到春节假期的不确定因素较多，建议轻仓或空仓过节。

　　聚烯烃。油气和丙烷走强，煤系走弱，聚烯烃加权利润下滑下成本存在支撑，其中PE利润压缩幅度较大。静态基本面来看，聚烯烃检修增多供应环比下滑，而下游逐步放假，需求也继续回落。供需双降格局下，库存进一步去化，整体矛盾不大。PE近期线性现货跌幅较大，基差大幅压缩，对盘面形成拖累，总量压力下，不改空配格局。聚烯烃中期面临供应压力下需要压缩利润、增加出口，因为价格需要保持弱势，空配思路不变。短期来看，供应环比下滑，叠加利润压缩到偏低水平，单边做空空间收窄。考虑到过年窗口期，建议轻仓或空仓过节。

　　有色金属：涨跌互相

　　贵金属：周三（1月22日）纽约尾盘，投资者转投黄金避险，叠加美元盘中跌至两周低点，金价升至三个月来最高点，现货黄金最高涨近0.7%站上2760美元。

　　铜。宏观面，美国关税政策或逐步落地，经济增长预期有所回落，基本面指引有限，下游陆续进入放假阶段，库存累增压力加大，目前市场对节后的订单情况并未形成一致性预期，市场对未来经济前景转向担忧，施压铜价。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，现货成交价继续回落，节前现货抛售意愿较高，价格维持弱势震荡整理。电解铝方面，上游供应维稳，下游陆续进入放假阶段，开工持续承压，宏观面美国关税政策或逐步落地，经济增长预期转弱，铝价上方承压。

　　锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，1月国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，基本面面临压力，但低库存短期对价格仍有支撑。

　　镍。前期镍不锈钢均跌破成本线，处于低估值区域。而2025镍矿偏紧背景下，存在印尼政策扰动预期，成本支撑有望走强。

　　碳酸锂：碳酸锂回调至底部区域，原料端成本支撑仍在。中长期来看，2025年供需过剩格局有望改善，原料端价格支撑有望走强，碳酸锂价格中枢有望抬升

　　农产品:节前以观望为主

　　油脂。昨日油脂整体下跌。美国新政府上台后，《通胀削减法案》被叫停，美国45Z生柴政策能否通过及实施尚未可知，对豆油形成压力。棕榈油方面，虽然印尼生物柴油补贴已经恢复，但1月份出口大幅下降仍对价格形成压力。国内方面，节前市场交易逐步收尾，需求端减弱。因此，目前油脂市场基本面缺乏明显利多支撑，而政策面相对偏空，预计短期弱势震荡。

　　豆粕/菜粕。经过此前的连续反弹后，最近两日粕类上方压力逐渐增加，市场仍然面临全球大豆供应增加的压力。另外，有消息称中国已暂停从五家巴西公司进口大豆，因不符合植物检疫要求。不过巴西农业部官员表示这起事件对巴西出口影响为零，这五家公司将在两个月内恢复对华出口。节前暂时以观望为主。

　　白糖。近日巴西降雨量高于正常水平, 且印度可能出口糖，施压国际糖价。受国际糖价下行影响，上周郑糖整体弱势运行，但南方主产区干旱天气延续，产量预期下调，食糖进口缩量，对糖价形成支撑。临近春节，市场成交放慢，短期郑糖震荡偏弱走势。

　　棉花。USDA1月的全球棉花供需预测对产量预估调增较多， 继续调高24/25年度中国棉花产量。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

　　生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

　　鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

　　玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

　　期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号

　　免责声明：

　　本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

　　本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

　　分析师及投资咨询编号：贾铮（Z0019779） 朱少楠（Z0015327） 王平（Z0000040） 肖彧（Z0016296） 陈梦赟（Z0018178） 薛韬（Z0020100） 曾麒（Z0018916） 彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）杨黎（Z0021473）凌凡（Z0021486）

　　期市有风险，投资需谨慎！